王帥,吳勇,張楠
安徽省天然氣開發(fā)股份有限公司
安徽省皖能能源交易有限公司
安徽省能源集團(tuán)有限公司
摘自《城市燃?xì)狻?024年第八期
摘要:燃?xì)庑袠I(yè)多年快速發(fā)展取得了令人矚目的成績,但也存在著一系列矛盾與問題?;诖?,國家及地方出臺多項(xiàng)政策支持城燃企業(yè)兼并重組與區(qū)域整合。為分析城燃企業(yè)并購整合風(fēng)險(xiǎn),首先從頂層政策、行業(yè)發(fā)展等角度出發(fā),探討了燃?xì)庑袠I(yè)并購整合發(fā)展趨勢;然后按照時(shí)間和邏輯順序?qū)⒊侨疾①徴蟿澐譃榻忧⒋枭?、調(diào)查評估、內(nèi)部決策和股權(quán)交割4個(gè)期間,構(gòu)建城燃并購項(xiàng)目開發(fā)全生命周期理論框架,分析各期間潛在風(fēng)險(xiǎn)并提出對應(yīng)防范建議;最后對城燃企業(yè)并購項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)例剖析。本文可為城燃并購整合風(fēng)險(xiǎn)防范提供借鑒和參考。
關(guān)鍵詞:城市燃?xì)猓徊①徶亟M;區(qū)域整合;風(fēng)險(xiǎn)分析
在“雙碳”戰(zhàn)略、油氣體制改革和城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷深入的背景下,城燃行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張迅速,從原先的“快速擴(kuò)張,城區(qū)覆蓋”的發(fā)展模式,逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閷W⒂?ldquo;市場優(yōu)化,深度挖掘”的競爭策略,終端市場迎來嶄新的發(fā)展和競爭局面。同時(shí),國家政策多次明確提出支持燃?xì)庑袠I(yè)兼并重組,廣東、河南等多個(gè)省市積極響應(yīng)政策部署,推出“一城一企”、“特許經(jīng)營權(quán)評估及退出”等實(shí)施辦法,由此可見城燃行業(yè)并購整合的外部政策條件逐漸成熟。實(shí)際上,自2002年燃?xì)庑袠I(yè)改革伊始,行業(yè)內(nèi)部橫向并購重組的態(tài)勢已經(jīng)萌芽初現(xiàn),國內(nèi)諸多一二線城市國有資本、民營資本和境外資本多種所有制并存的市場格局奠定了未來燃?xì)馐袌龆喾劫Y本交織、融合與整合的基礎(chǔ)。
現(xiàn)階段,燃?xì)馄髽I(yè)市場開發(fā)方式多為“新增市場開發(fā)為輔,并購整合為主”,并購重組已成為支撐企業(yè)快速發(fā)展與擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略手段,對于燃?xì)馄髽I(yè)發(fā)展具有多重優(yōu)勢。其一,能夠進(jìn)入存量區(qū)域性燃?xì)馐袌觯黄涠?,可以?shí)現(xiàn)終端市場規(guī)模快速壯大;其三,降低企業(yè)的競爭成本和壁壘,縮短企業(yè)發(fā)展的時(shí)間成本;其四,規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步提高企業(yè)資源、資金及管理等方面的核心競爭力,加快轉(zhuǎn)型升級成為大型燃?xì)馄髽I(yè)。隨著燃?xì)庑袠I(yè)并購整合勢頭愈演愈烈,企業(yè)在積極尋找優(yōu)質(zhì)城燃項(xiàng)目并購機(jī)會和參與燃?xì)饨?jīng)營市場優(yōu)化重構(gòu)的同時(shí),應(yīng)當(dāng)充分重視市場和行業(yè)特征,提高城燃并購項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制水平和質(zhì)量,為燃?xì)庑袠I(yè)高質(zhì)量發(fā)展打好基礎(chǔ)。
2.1 多項(xiàng)頂層政策引導(dǎo)市場整合發(fā)展
(1)國家層面,2018年8月,《關(guān)于促進(jìn)天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提到推動(dòng)城鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)整合重組;2021年11月,《全國城鎮(zhèn)燃?xì)獍踩挪檎畏桨浮诽岢黾涌焯蕴慌A(chǔ)差、安全管理水平低的企業(yè);2022年6月,《城市燃?xì)夤艿赖壤匣赂脑鞂?shí)施方案(2022-2025年)》明確要求完善燃?xì)馓卦S經(jīng)營準(zhǔn)入退出機(jī)制,支持城燃行業(yè)兼并重組、區(qū)域化整合;2023年9月,《天然氣利用政策(征求意見稿)》強(qiáng)調(diào)規(guī)范城燃企業(yè)準(zhǔn)入門檻,促進(jìn)城燃企業(yè)兼并重組。相關(guān)文件目錄見表1。
(2)省市層面,浙江、河南等多個(gè)省紛紛出臺相關(guān)政策文件,積極推進(jìn)燃?xì)馄髽I(yè)區(qū)域化整合,浙江省通過規(guī)模化改革減少管道燃?xì)夤?0多家,市場整合成效顯著。目前,全國各省市都在加緊出臺燃?xì)馓卦S經(jīng)營評估辦法,以此作為推動(dòng)燃?xì)馐袌稣系墓ぞ摺?/p>
表1 燃?xì)庑袠I(yè)市場整合相關(guān)政策文件
2.2 行業(yè)內(nèi)部整合成為新發(fā)展窗口期
近年來燃?xì)庑袠I(yè)取得了不可忽視的發(fā)展成績,但快速發(fā)展所滋生的矛盾同樣不容忽視。一是有限的終端增量市場與可持續(xù)的城燃企業(yè)發(fā)展需求之間的不平衡矛盾;二是小型城燃企業(yè)落后的經(jīng)營管理模式與燃?xì)庑袠I(yè)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、智能化發(fā)展要求之間的不匹配矛盾;三是多主體、分散式燃?xì)庑袠I(yè)市場格局與“一城一網(wǎng)一企”未來規(guī)劃之間的不相稱矛盾。多重矛盾限制下,城燃行業(yè)已逐漸進(jìn)入發(fā)展瓶頸期,新增市場主要為新規(guī)劃經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)等待開發(fā)或空白區(qū)域。一方面,受限于市場需求小、投資回收率低、管理運(yùn)維難度大等諸多因素,天然氣下鄉(xiāng)進(jìn)展緩慢。另一方面,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩,新設(shè)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)較少,難以支撐城燃行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長。諸多行業(yè)內(nèi)部矛盾和發(fā)展現(xiàn)實(shí)問題阻撓燃?xì)庑袠I(yè)邁入新發(fā)展階段,而并購整合無疑是解決以上發(fā)展難題的一個(gè)有力抓手。
2.3 多重行業(yè)要求加速城燃兼并淘汰
2021年6月13日,湖北十堰燃?xì)馐鹿收{(diào)查報(bào)告中提到要“要加快推進(jìn)燃?xì)庑袠I(yè)領(lǐng)域頂層設(shè)計(jì),進(jìn)一步整治規(guī)范燃?xì)馐袌?,淘汰管理落后、隱患較大的市場主體”,城燃企業(yè)面臨的安全生產(chǎn)和外部壓力越來越大。此外,《中國反壟斷執(zhí)法報(bào)告(2022)》指出,2022年電力、燃?xì)饧八墓?yīng)業(yè)經(jīng)營者集中申報(bào)有96件,占總申報(bào)比重高達(dá)12%。燃?xì)庑袠I(yè)是反壟斷執(zhí)法的重點(diǎn)領(lǐng)域,在濫用市場支配地位、壟斷協(xié)議等方面審查力度不斷加碼,江蘇、安徽等地市場監(jiān)管部門依法查處多項(xiàng)燃?xì)忸I(lǐng)域案件,審查執(zhí)法力度不斷加碼將倒逼小型城燃企業(yè)逐步退出終端市場。
在生產(chǎn)安全、冬季保供、反壟斷審查等壓力陡然上升的背景下,一批規(guī)模小、管理差、安全生產(chǎn)能力弱的小型城燃企業(yè)正在加速離場,通過市場化方式被大型城燃企業(yè)并購整合,城燃行業(yè)并購浪潮愈演愈烈。
3.1 城燃并購流程
為系統(tǒng)全面分析城燃并購項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn),首先要梳理城燃并購項(xiàng)目開發(fā)流程。經(jīng)分析將城燃并購整合過程劃分為4個(gè)期間,分別為接洽磋商期、調(diào)查評估期、內(nèi)部決策期、股權(quán)交割期。綜合考慮各期間所需履行的重要程序和關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),按照時(shí)間和邏輯順序整合,進(jìn)一步將各期間細(xì)分為多個(gè)環(huán)節(jié),構(gòu)建城燃并購整合全生命周期理論框架,詳見圖1。
圖1 城燃并購項(xiàng)目開發(fā)全生命周期流程
3.2 風(fēng)險(xiǎn)分析與防范建議
(1)接洽磋商期
接洽磋商期是燃?xì)獠①忢?xiàng)目的起始階段,做好商務(wù)談判、框架協(xié)議簽署等環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)分析與應(yīng)對,可以有效降低和防范項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議見表2。
表2 接洽磋商期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議
(2)調(diào)查評估期
調(diào)查評估期是燃?xì)獠①忢?xiàng)目的外部調(diào)研階段,從法律、財(cái)務(wù)、市場等方面對項(xiàng)目進(jìn)行多維度調(diào)研,可深入研究項(xiàng)目所涉及的財(cái)務(wù)狀況、組織管理、資產(chǎn)權(quán)屬及市場發(fā)展等方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),為后續(xù)決策提供重要信息支撐。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議見表3。
表3 調(diào)查評估期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議
(3)內(nèi)審決策期
內(nèi)審決策期是燃?xì)獠①忢?xiàng)目的內(nèi)部決策階段,對于項(xiàng)目進(jìn)度控制與執(zhí)行起到?jīng)Q定性作用,可從人力、制度以及程序等多個(gè)角度分析挖掘潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),保證項(xiàng)目決策的科學(xué)性、時(shí)效性和安全性。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議見表4。
表4 內(nèi)審決策期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議
(4)股權(quán)交割期
股權(quán)交割期是燃?xì)獠①忢?xiàng)目的重要執(zhí)行階段,直接影響項(xiàng)目的落地與否,同時(shí)隨著股權(quán)交割的完成項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也將由出讓方實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移到受讓方,因此股權(quán)交割期是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防范的最后一道屏障。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)見表5。
表5 股權(quán)交割期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議
4.1 項(xiàng)目基本情況
并購項(xiàng)目各方:W公司為目標(biāo)公司;H公司為目標(biāo)公司存續(xù)股東方;Z為目標(biāo)公司原股東方,股權(quán)出讓方;A公司為股權(quán)受讓方。
W公司從事城市燃?xì)饨?jīng)營,其原股東為H公司和自然人Z(各持股50%),Z擬轉(zhuǎn)讓其持有的50%股權(quán)。A公司與Z簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,A公司收購Z持有的W公司50%股權(quán)。
項(xiàng)目并購開展前,H公司和Z各持有W公司50%股權(quán),共同控制W公司。并購?fù)瓿珊?,H公司、A公司各持有W公司50%股權(quán),共同控制W公司。
4.2 項(xiàng)目實(shí)施流程
2022年,A公司為夯實(shí)主業(yè),做大城燃板塊規(guī)模體量,在獲取項(xiàng)目信息后積極介入,與股權(quán)出讓方Z反復(fù)進(jìn)行接洽、商談,先后簽署了保密協(xié)議、合作框架協(xié)議、價(jià)格意向書等合作文件。
A公司按照合規(guī)合法程序開展股權(quán)收購,聘請第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)對W公司開展財(cái)務(wù)審計(jì)、法律法務(wù)、市場投資、資產(chǎn)評估等多方面的盡職調(diào)查。
2023年,A公司履行完內(nèi)部項(xiàng)目開發(fā)決策審查程序,與Z簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,推進(jìn)經(jīng)營者集中申報(bào)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付、工商變更等外部程序,完成股權(quán)交割。
4.3 風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對策略
(1)資產(chǎn)評估風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)描述:個(gè)人股東Z在評估基準(zhǔn)日之前行使股東權(quán)利進(jìn)行年度分紅,導(dǎo)致Z所持有的股權(quán)實(shí)際價(jià)值減小,若按原評估值作為股權(quán)交易基準(zhǔn)價(jià)格則無法保證股權(quán)受讓方A公司的合理權(quán)益。
應(yīng)對策略:核減股權(quán)價(jià)值或重新進(jìn)行評估。后經(jīng)雙方協(xié)商,在原評估結(jié)果的基礎(chǔ)上扣除分紅價(jià)值,保證資產(chǎn)評估的有效性和公允性,維護(hù)好出讓方與受讓方的合理權(quán)益。
(2)過渡期損益風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)描述:雙方在前期交易過程中對資產(chǎn)評估與股權(quán)交割期間的過渡期損益未進(jìn)行充分約束,過渡期損益與權(quán)責(zé)劃分不清易引發(fā)法律糾紛。
應(yīng)對策略:在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中對過渡期損益進(jìn)行條款約束,明確過渡期損益留存至W公司,過渡期產(chǎn)生的盈利與虧損均在股權(quán)交割完成后由原存續(xù)股東和新變更股東A公司享有或承擔(dān)。
(3)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)描述:個(gè)人股東Z因資金周轉(zhuǎn)需要,曾將其持有的W公司股權(quán)及收費(fèi)權(quán)質(zhì)押給外部銀行,并在政府工商部門進(jìn)行股權(quán)出質(zhì)登記且后續(xù)未辦理注銷登記。此背景下,即使A公司完成支付,仍無法在工商管理部門完成W公司營業(yè)執(zhí)照和股東變更,直接影響股權(quán)交割。
應(yīng)對策略:加強(qiáng)審計(jì)與法律盡職調(diào)查深度,厘清Z所持有的股權(quán)質(zhì)押情況,并在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議內(nèi)進(jìn)行專項(xiàng)條款約束,同時(shí)委派專人跟進(jìn)辦理股權(quán)出質(zhì)注銷登記,保障后續(xù)股權(quán)交割順利進(jìn)行。
綜上所述,一是從頂層政策、行業(yè)發(fā)展角度來看,當(dāng)前城燃并購整合已然成為新發(fā)展趨勢。二是城燃并購整合過程可劃分為接洽磋商、調(diào)查評估、內(nèi)部決策、股權(quán)交割4個(gè)期間,進(jìn)一步構(gòu)建出城燃并購整合全生命周期理論框架。三是城燃并購整合面臨著談判、協(xié)議、調(diào)研、決策、合同執(zhí)行以及財(cái)務(wù)處理等多方面風(fēng)險(xiǎn),可從專業(yè)人員配備及監(jiān)督、調(diào)研方法、審查機(jī)制、管理制度及決策程序等多個(gè)角度加以防范。