國家完善天然氣價格改革為天然氣消費增長重新注入活力。2013年以來,天然氣四次價改,存量與增量氣價格并軌,市場化改革不斷推進(jìn),尤其是2015年兩次下調(diào)價格之后,2016年燃?xì)鈨r格再次獲得比價優(yōu)勢,下游需求觸底強勁回升,其中工業(yè)、交通和燃?xì)怆姀S受價格下調(diào)的敏感度最高,尤其是下游電廠用氣量同比出現(xiàn)大幅增長。

受益于氣價回落,公司下游需求強勁回暖。(1)2015年11月價改后,公司下游電廠用氣的銷售價格下調(diào)21.34%至2.58元/立方米,在當(dāng)前上網(wǎng)電價和補貼條件下,下游燃?xì)怆姀S已經(jīng)實現(xiàn)較好的盈利水平,一季度受益于價改以及基數(shù)較低因素,電廠用氣同比增長200%。(2)國際石油價格反彈,增強了LNG和CNG的比價優(yōu)勢,拉動LNG產(chǎn)業(yè)鏈條需求回升。我們測算,當(dāng)前車船用LNG與柴油成本上基本相當(dāng),隨著國際油價從歷史低點逐漸反彈,柴油價格有望回升到5.5元/升以上,屆時天然氣成本與環(huán)保雙重優(yōu)勢將再次顯現(xiàn)。

公司跨區(qū)域快速擴(kuò)張,深圳外利潤貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升。異地業(yè)務(wù)的開展,氣源優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)管理優(yōu)勢直接體現(xiàn)在并購項目的盈利提升。2015年公司天然氣總銷量15.02億立方米,同比下降1.31%。2015年異地售氣4.14億立方米,占公司整體約28%,實現(xiàn)凈利潤1.34億元,同比增長約31%。與此同時,公司還與燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)基金合作,2015年就收購了揚州和淮安兩處燃?xì)夤究刂茩?quán),未來擴(kuò)張步伐或通過此平臺加快。

油價觸底反彈帶動LPG批發(fā)業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。2015年LPG價格的一路下滑導(dǎo)致LPG批發(fā)業(yè)務(wù)大幅虧損1.4億元,嚴(yán)重拖累去年公司業(yè)績,2016年隨著原油價格企穩(wěn)反彈,LPG價格亦觸底反彈,在價格不再出現(xiàn)趨勢性下跌的情形下,公司通過合理安排經(jīng)營,全年有望扭虧為盈重新正常貢獻(xiàn)利潤。n下游居民和公福用戶需求穩(wěn)健增長,價格相對剛性,為公司業(yè)績提供良好的支撐。深圳市發(fā)改委為了進(jìn)一步完善居民生活用氣階梯價格制度,2016年1月1日起,對居民用氣實施超額累進(jìn)加價,統(tǒng)一公福、學(xué)校等非居民用戶用氣價格,總體而言,新氣價實施有助于拉升整體均價,為公司中長期的業(yè)績穩(wěn)健增長提供良好政策支撐。

盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)測公司2016-2018年歸屬于母公司凈利潤分別為9.24億元、10.22億元、11.05億元,對應(yīng)EPS分別為0.42、0.47、0.51元/股,同比增長40.1%、10.5%、8.2%。當(dāng)前股價對應(yīng)2014-2016年P(guān)E分別為18.52X、16.76X、15.49X。考慮公司具有良好的現(xiàn)金流以及行業(yè)的穩(wěn)定增長屬性,下游電廠等需求增長以及異地外延式擴(kuò)張預(yù)期,給予公司“買入”評級,目標(biāo)價格10.5元,對應(yīng)2016年25XPE。

風(fēng)險提示:(1)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響天然氣消費需求;(2)天然氣雖降價,但對電廠而言煤炭發(fā)電仍然非常便宜,因此電廠用氣增長持續(xù)性存在不確定性;(3)LNG加氣站項目推廣不及預(yù)期;(4)異地市場擴(kuò)張存在不確定性風(fēng)險。  來源：騰訊財經(jīng)