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同比增9.6%,天然氣的賽道邏輯是什么?

字體: 放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2024-07-18  來源:市值觀察  瀏覽次數(shù):3236
 
 

作者:泰羅,編輯:小市妹

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,天然氣生產(chǎn)加快。6月份,規(guī)上工業(yè)天然氣產(chǎn)量202億立方米,同比增長9.6%,增速比5月份加快3.3個(gè)百分點(diǎn);日均產(chǎn)量6.7億立方米。進(jìn)口天然氣1043萬噸,同比增長0.9%。1-6月份,規(guī)上工業(yè)天然氣產(chǎn)量1236億立方米,同比增長6.0%。進(jìn)口天然氣6465萬噸,同比增長14.3%。

這背后是實(shí)打?qū)嵉男枨蟆?/font>

燃?xì)庑枨罅可希?023年全國天然氣消費(fèi)量達(dá)到3915億立方米,同比增長7.6%,扭轉(zhuǎn)了2022年首次下滑頹勢(shì)。按照0.5元/立方米來粗略計(jì)算,中國燃?xì)馐袌?chǎng)消費(fèi)規(guī)模高達(dá)2000億元左右。

從結(jié)構(gòu)上看,最近5年工業(yè)燃料消費(fèi)復(fù)合增長率為15%,占比32%提升至42%,取代城市燃?xì)獬蔀樘烊粴獾谝淮笙M(fèi)領(lǐng)域。

2024年以來,深圳、成都、莆田、鎮(zhèn)江等多個(gè)城市相繼上調(diào)燃?xì)赓M(fèi)價(jià)格。在此之前,全國多地早已開啟燃?xì)赓M(fèi)順價(jià)調(diào)整,只不過當(dāng)時(shí)市場(chǎng)關(guān)注度并不高。比如,2022年有45個(gè)城市調(diào)整,2023年大幅上升至83個(gè)城市。

在A股市場(chǎng),燃?xì)獍鍓K一共有30余家上市公司,但沒有一家長期大牛股。在港股上市的國央企燃?xì)饩揞^,表現(xiàn)相對(duì)更好,但仍然呈現(xiàn)較為明顯的周期屬性。

燃?xì)庑袠I(yè)資本表現(xiàn)萎靡,與過去的生意模式密切相關(guān)。

天然氣上游主要為勘探開采,被“三桶油”牢牢把控。其中,中石油天然氣產(chǎn)量占比58%,中石化16%,中海油12%。大多數(shù)燃?xì)夤旧嫌螝庠淳鶃碜杂?ldquo;三桶油”,占比超過90%,以致于前者產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較弱,大多沒有什么采購成本優(yōu)勢(shì)。

中下游包括存儲(chǔ)運(yùn)輸以及直供分銷,主要玩家包括燃?xì)夤?。終端即消費(fèi)用戶,其中工業(yè)用氣占比40%,城市燃?xì)庹急?2%。燃?xì)夤鞠掠味▋r(jià),不是自己能夠決定的,往往是當(dāng)?shù)卣畞頉Q定。在順價(jià)政策之前,燃?xì)鈨r(jià)格常年不漲。

上游沒有話語權(quán),下游沒有議價(jià)權(quán),燃?xì)夤颈举|(zhì)又是賺差價(jià)的“中間商”,盈利能力較弱,且有明顯周期性,亦是估值常年萎靡的核心邏輯。

政策改革推進(jìn)漲價(jià)后,行業(yè)增長邏輯發(fā)生深刻變化。2023年,國家發(fā)改委出臺(tái)《關(guān)于建立健全天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的指導(dǎo)意見》。這是一種市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制,可根據(jù)氣源成本變化來調(diào)整終端售價(jià),打破了原有周期性波動(dòng),使燃?xì)夤镜慕?jīng)營水平能夠長期保持在健康資產(chǎn)回報(bào)率狀。

中國燃?xì)饩揞^主要有五家,包括昆侖能源、新奧能源、中國燃?xì)?、華潤燃?xì)狻⒏廴A智慧能源。按照天然氣銷售量來看,2023年市場(chǎng)份額分別為12.5%、8.5%、10%、9.8%、4.17%,合計(jì)占全國市場(chǎng)的45%。

從業(yè)務(wù)規(guī)模上看,昆侖能源最大,最新營收已經(jīng)突破1700億元。作為一家央企,背靠大股東中石油,不斷獲得其扶持,實(shí)現(xiàn)了天然氣批零一體化。這在國內(nèi)燃?xì)馄髽I(yè)中是少有的,資源與采購成本優(yōu)勢(shì),是其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。因此,昆侖能源燃?xì)怃N售量逐年攀升,從行業(yè)排名第三陸續(xù)超越新奧能源和華潤燃?xì)猓?022年便成為行業(yè)第一。未來天然氣銷量還有較大增長潛力。

新奧能源排名第二,2023年?duì)I收超1100億元,是一家由王玉鎖私人控制的大型燃?xì)饩揞^。它不僅在天然氣分銷市場(chǎng)占據(jù)重要地位,同時(shí)在綜合能源銷售服務(wù)和增值業(yè)務(wù)方面有較高份額。該公司通過舟山碼頭資源靈活調(diào)配氣源,與海外簽訂長期合同,有效控制采購成本,是其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。

華潤燃?xì)馀琶谌?023年?duì)I收為923億元。其核心優(yōu)勢(shì)在于擁有較多大型城市燃?xì)忭?xiàng)目,且多數(shù)項(xiàng)目分布于京津冀、長三角、成渝雙城以及粵港澳大灣區(qū)等核心區(qū)域,旗下包括成都燃?xì)?、重慶燃?xì)狻⒗ド饺細(xì)獾?。此外,綜合服務(wù)和綜合能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展,尤其是面向龐大的居民用戶基礎(chǔ),增值業(yè)務(wù)潛力較大。

另外,中國燃?xì)?、港華智慧能源位列第四、第五,2023年?duì)I收分別為805億元、181億元。

2018-2023年,5家營收年復(fù)合增速為11%、13.4%、11.7%、14.6%、10.98%,均保持了不錯(cuò)增長,主要得益于燃?xì)庥脩魯?shù)量的持續(xù)增長,尤其是工商業(yè)領(lǐng)域的表現(xiàn)亮眼。

同期,歸母凈利潤年復(fù)合增速分別為4.2%、19.3%、-6.8%、3.3%、5.2%。新奧能源增速最高,源于2019年一次重大資產(chǎn)重組,歸母凈利潤翻了1倍。刨除該異常值后,最近4年復(fù)合增速為4.7%。中國燃?xì)馐俏ㄒ灰患邑?fù)增長的巨無霸,跟凈利率大幅下滑密切相關(guān)。

盈利能力方面,2023年五大燃?xì)饩揞^的毛利率分別為14.8%、12.6%、13%、18.2%、8.4%,均保持持續(xù)下滑態(tài)勢(shì),與銷氣毛差密切相關(guān)。自從2019年開始,國際天然氣價(jià)格中樞整體大幅上升,導(dǎo)致采購成本水漲船高,但下游順價(jià)不通暢,導(dǎo)致毛差逐漸收窄。

比如,昆侖能源2019年毛差為0.53元/方,到2021年已經(jīng)大幅下滑至0.482元/方。后來,伴隨著順價(jià)政策改革,毛差才有所企穩(wěn),2023年來到0.5元/方。

再看凈利率水平,2023年五大巨頭凈利率差別不算大,基本都維持在5%-7%之間。其中,中國燃?xì)廨^2020年峰值大幅下滑11.7%,盈利能力大幅惡化。昆侖能源波動(dòng)較大,2021年一度去到18.6%,2022-2023年又大幅回落至5%左右。

凈資產(chǎn)收益率方面,新奧能源2023年為16.7%,常年保持在五大巨頭第一或第二的水平上。其次是華潤燃?xì)猓瑸?3%。而之前ROE領(lǐng)先的中國燃?xì)猓F(xiàn)已經(jīng)排名墊底。

股息率方面,中國燃?xì)庾罡?,?.1%。其次是港華智慧能源,為5%,其余三家相差不大,均在4%左右。

從以上核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比看,中國燃?xì)饣久孀顬橘?,盈利能力惡化,以致于股價(jià)較2021年高峰回撤超七成。港華智慧能源業(yè)務(wù)體量相對(duì)偏小,市值僅百億港元出頭,與其余四家差距較大,且股價(jià)歷年表現(xiàn)萎靡。

其余三家燃?xì)饩揞^業(yè)績保持了穩(wěn)健增長,盈利能力雖然伴隨著行業(yè)整體亦有所下滑,但韌性相對(duì)較好。

另外,從資本市場(chǎng)角度來看,央國企燃?xì)饩揞^或更容易受到市場(chǎng)青睞,因?yàn)楸O(jiān)管政策方面有意引導(dǎo)資金對(duì)低估的央國企進(jìn)行配置。

從中國特色估值體系提出以來,估值偏低的國企、央企獲得市場(chǎng)加持,估值也有一定程度的回歸。再者,2024年年初,國資委要求把市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核,其掌舵人有足夠動(dòng)力采取回購、加大分紅等方式去維穩(wěn)市場(chǎng)。此外,監(jiān)管出臺(tái)指導(dǎo)意見強(qiáng)化上市公司加大分紅比例,高股息策略持續(xù)被市場(chǎng)追捧。

五家燃?xì)饩揞^均會(huì)受益于燃?xì)庑袠I(yè)基本面向上拐點(diǎn)的大邏輯。其中,昆侖能源、華潤燃?xì)庾鳛檠雵螅砷L性又相對(duì)更佳,會(huì)是這一波燃?xì)馓醿r(jià)的大贏家。當(dāng)然,順價(jià)政策早已啟動(dòng),資本市場(chǎng)也有較為充分的定價(jià),未來回報(bào)率預(yù)期不宜過高,同時(shí)謹(jǐn)防市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生變化帶來的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

 
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