13日，國內(nèi)商品期貨午盤大面積上漲，液化氣、滬銅、鐵礦及玻璃期貨漲幅居前，其中液化氣漲逾6%領漲，午盤成交額逾260億逼近焦炭。機構(gòu)指出，近期行情以寬幅震蕩為主，當前不宜追多，盤面回調(diào)后擇機多單布局。

截至午盤發(fā)稿，液化氣主力合約漲6.03%，報3848元。

國投安信期貨指出，國內(nèi)現(xiàn)貨開始走出淡季最低谷，后市旺季預期的兌現(xiàn)帶動盤面突破當前震蕩區(qū)間。但是由于當前升水較為充分考慮到年末供需的修復與原油的復蘇，因此目前現(xiàn)貨與原油的走強幅度并未明顯超出市場預期，突破前期震蕩區(qū)間后進一步走高仍需觀察。近期行情以寬幅震蕩為主，當前不宜追多，盤面回調(diào)后擇機多單布局。

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LPG:需求恢復減速 等待旺季驅(qū)動再啟

需求恢復減速，等待旺季驅(qū)動再啟

一季度受疫情影響，餐飲需求和汽油添加劑需求大幅下滑，導致LPG消費量持續(xù)下降。4月后國內(nèi)疫情初步穩(wěn)定，表觀消費量開始回升，至5月同比增長率由負轉(zhuǎn)正，從3月最低點-18.86%回升到3.79%。自此以后國內(nèi)LPG需求由后疫情時代的快速反彈轉(zhuǎn)為平緩增長，預估6月表觀消費量同比增長2.63%，與5月增速基本一致?？紤]到目前下游化工路線開工率已高于同期，進一步提高困難較大，因此需求后續(xù)增長主要依靠餐飲業(yè)需求的繼續(xù)恢復、新PDH產(chǎn)能的投放以及三季度后燃料需求進入旺季。

圖：國內(nèi)LPG表觀消費量

注：6月進口量暫未公布，以進口船期為基礎估算6月表觀消費量

燃氣需求中除餐飲需求外的民用需求缺乏增長空間，且淡季效應更為明顯。年初受疫情重創(chuàng)后，餐飲業(yè)目前已基本全面復工，但消費熱情并不樂觀，因此二季度后燃氣需求雖有改善，但總體偏弱。據(jù)嘩啦啦統(tǒng)計，6月11日全國餐飲門店營業(yè)率為93%，但總訂單數(shù)同比下滑32%。統(tǒng)計局公布一季度全國餐飲業(yè)收入同比降44.3%，5月降幅縮窄至18.9%，據(jù)過去近10%的增長率仍有較大差距。6月末端午小長假期間，全國接待游客4880.9萬人次，旅游收入122.8億元，分別同比下降49.2%和69.8%，在全國除北京以外基本放開管制情況下，居民消費狀況也未能明顯好轉(zhuǎn)，年內(nèi)餐飲業(yè)或較難恢復到過去幾年10%左右的同比增長水平。

由于餐飲業(yè)需求的后續(xù)恢復依然承壓，需求進一步增長主要依靠化工需求。截至7月2日，MTBE開工率53.86%，烷基化開工率49.82%，分別高于同期10.57%和3.20%。5月MTBE產(chǎn)量936.4萬噸，烷基化油產(chǎn)量809.9萬噸，同比增長率分別為-12.11%和1.81%?？紤]到后期成品油消費持續(xù)好轉(zhuǎn)，且同期二季度開工率偏低，因此預計汽油添加劑需求短期內(nèi)仍有望相對偏強。PDH5月平均開工率84.4%，6月平均開工率88.9%，持續(xù)保持絕對高位。而PDH毛利持續(xù)維持可觀水平，考慮到下半年國際丙烷價格難以高漲到19年4季度水平，新投產(chǎn)的PDH項目有望保持這一高開工率。目前國內(nèi)在產(chǎn)PDH產(chǎn)能572萬噸/年，年內(nèi)計劃投產(chǎn)產(chǎn)能237萬噸/年，是后續(xù)需求同比新增量的主要來源。

圖：國內(nèi)MTBE開工率

圖：國內(nèi)烷基化開工率

階段性供給寬松有望改善，年末旺季進口氣邊際影響增強

4月煉廠開工率先于汽油添加劑開工率開始恢復，導致原料氣相對過剩，流入燃氣市場增強現(xiàn)貨價格壓力。目前盡管隨著成品油消費復蘇，原料氣-民用氣價差已恢復正常，而煉廠開工率繼續(xù)維持較高水平，燃氣需求偏弱導致階段性供給依然寬松。4月外放量168萬噸，同比下降13.33%，而6月已同比增長1.33%，7月2日日度外放量達6.37萬噸/天，同比增長2.29%。二季度以來液化氣的持續(xù)價格低位運行導致煉廠開始傾向于LPG自用，同時當前煉廠高開工率在下半年難以長期維持，因此在煉廠加工量和外放率雙重下降的背景下，國產(chǎn)氣供給下半年將有所縮減。

圖：全國煉廠LPG外放量

2018年后，由于征稅導致美國LPG無法進入我國市場，今年3月起企業(yè)可通過申請以豁免美國LPG進口關稅。在征稅期間中東-北美價差劇烈拉大，我國LPG進口來源也較集中于中東地區(qū)。但隨著關稅豁免政策的執(zhí)行，4月起即有美國貨源到港，5月美國貨源在進口量中占比已達35.69%。美國自頁巖氣革命以來，丙烷供應持續(xù)過剩，盡管淡旺季消費差異引起庫存與出口量年內(nèi)有較大波動，但總體趨勢上兩者都處于上升態(tài)勢。今年由于油價下跌觸及美國頁巖油成本線，伴生氣減少，在美國價格仍保持低位情況下丙烷出口量開始顯著下滑，同時美國庫存仍處上升態(tài)勢。而相較歐佩克協(xié)議的主動減產(chǎn)，美國原油隨著年末油價回暖有望再度復產(chǎn)，或引起丙烷供給增長?？紤]到美國疫情的惡化，庫存走勢說明其國內(nèi)消費受損或大于供給受損程度，年末中東-北美價差或再度走闊，美國貨源能一定程度上降低進口成本對市場的漲價支撐。

圖：美國丙烷出口狀況

圖：中東-北美丙烷價格走勢

淡季谷底探明，旺季預期兌現(xiàn)或推動盤面向上突破

二季度后由于進口氣的大量到岸和國內(nèi)煉廠高開工率的持續(xù)導致了供給恢復較快，前期供需弱平衡格局失衡，庫存高位運行。國產(chǎn)氣作為副產(chǎn)品，供給較為剛性，因此煉廠以低價保障高周轉(zhuǎn)為主，導致現(xiàn)貨易跌難漲。截止7月2日，華東和華南進口碼頭庫容率分別為64.62%和58.03%，同比分別增加4.62%和減少4.97%。煉廠民用氣庫存8.1萬噸，連續(xù)兩周下降，同比減少9.62%。進口氣庫存高位震蕩，而煉廠庫存盡管仍處絕對高位，但下降趨勢初顯，端午節(jié)后國產(chǎn)氣價格連續(xù)上調(diào)，市場有走出淡季谷底的跡象。

圖：進口碼頭庫容率

圖：煉廠民用氣庫存

國內(nèi)市場二季度由于供給先行復蘇而階段性走弱，下半年國內(nèi)疫情影響消退和PDH新裝置投產(chǎn)的預期并未受到干擾，待原油走強后，國內(nèi)煉廠開工率下滑、國際丙烷價格伴隨上升有望推動市場在年末大幅走強。目前盤面升水處于近期震蕩區(qū)間偏高位置，對走強預期已較為充分的體現(xiàn)，因此短期在市場旺季預期不受較大改變的情況下，盤面對應的3300-3650元/噸震蕩區(qū)間仍能繼續(xù)維持。近期由于國產(chǎn)氣供給剛性強于進口氣，現(xiàn)貨市場定價以煉廠低價保障出貨為主，進口利潤持續(xù)倒掛。年末需求轉(zhuǎn)旺后進口氣對市場邊際影響放大，市場有望再度受到進口成本支撐。

就國內(nèi)市場來看，過去四年的三四季度淡旺季平均價差537元/噸，最大價差953元/噸。國內(nèi)LPG價格處于絕對低位水平，故旺季升水應錨定于同期偏高位置，位于均值與最大值之間。三季度現(xiàn)貨正通過供應縮減再度實現(xiàn)供需弱平衡，考慮同樣實現(xiàn)了供需弱平衡的二季度初期反彈行情的價格走勢，預計旺季行情啟動前，三季度現(xiàn)貨價格震蕩中樞位于2900元/噸左右，對應旺季價格位于3437-3853元/噸。

若旺季利多因素兌現(xiàn)增強市場信心或旺季行情啟動前現(xiàn)貨已明顯走強，則盤面有望繼續(xù)向上突破接近目標區(qū)間頂部。但考慮到年末旺季需求復蘇會持續(xù)整個四季度，當前主力11月合約未必能充分兌現(xiàn)旺季升水預期，其上沖受阻會更加明顯，關注遠月合約后市進一步上漲的可能。同時北美丙烷的替代作用仍有待觀察，且年內(nèi)仍存在疫情二次爆發(fā)的可能，建議以價格上沖受阻或階段性情緒轉(zhuǎn)向后低位謹慎布多為主，等待旺季預期逐步兌現(xiàn)以確認盤面能否進一步向上突破。

圖：廣州液化氣市場價季節(jié)性變化