事實(shí)上，中國(guó)發(fā)展天然氣的方向很難發(fā)生改變，燃?xì)夤稍庥鱿磦}(cāng)后，值得關(guān)注。不少燃?xì)夤扇缰袊?guó)燃?xì)?、新奧能源（02688）、北京控股（00392）、昆侖能源（00135）等均在10月初或更早便迎來反彈，跑贏大盤指數(shù)。

天然氣需求旺盛

國(guó)務(wù)院早前就要求加大天然氣勘探開發(fā)力度，力爭(zhēng)到2020年底前國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量達(dá)到2000億立方米以上，燃?xì)庑袠I(yè)顯然受惠國(guó)策發(fā)展。預(yù)期在環(huán)境效益和政府支持的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)下一階段天然氣需求將保持強(qiáng)勁，2017至2025年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率保持10%以上的水平難度不大。按照國(guó)家能源發(fā)展規(guī)劃，國(guó)內(nèi)天然氣在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比，力爭(zhēng)在2020年達(dá)到10%，為行業(yè)提供持續(xù)發(fā)展空間。

然而，目前為止國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量未能滿足本土快速增長(zhǎng)需求，仍需多管齊下增加供應(yīng)。中國(guó)天然氣主要有三種供給渠道，分別是進(jìn)口的管道天然氣、液化天然氣，以及依靠自己的生產(chǎn)能力。

全球性LNG中心

與擁有全球性價(jià)格體系和貿(mào)易體系的石油市場(chǎng)相比，天然氣市場(chǎng)化程度仍然較低。由于天然氣早期是油田開發(fā)的附屬品，因而定價(jià)機(jī)制也長(zhǎng)期依附在石油上。這種始于上世紀(jì)70年代的定價(jià)模式，至今仍在主導(dǎo)歐洲和亞洲的天然氣市場(chǎng)。

天然氣消費(fèi)一直具有明顯的區(qū)域性特征。在大型LNG運(yùn)輸船舶發(fā)明之前，天然氣長(zhǎng)久以來在全球各區(qū)域的流動(dòng)性不強(qiáng)。因此，市場(chǎng)也尚未形成全球性基準(zhǔn)，目前主要形成亞洲、歐洲和北美三個(gè)區(qū)域性的天然氣定價(jià)體系。三個(gè)區(qū)域市場(chǎng)之間存在明顯價(jià)差，當(dāng)中“亞洲溢價(jià)”現(xiàn)象尤其突出。

然而，若要建立全球性LNG中心，是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工程。它需要政府的支持、市場(chǎng)自由、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善、眾多的市場(chǎng)參與者，以及足夠透明的價(jià)格機(jī)制。

目前中國(guó)已擁有亞洲最大的天然氣市場(chǎng)，并有望在2025年前成為全球最大的LNG進(jìn)口國(guó)。至于天然氣與發(fā)電燃料之間的競(jìng)爭(zhēng)，則可逐漸形成天然氣價(jià)格的上下界限。隨著中國(guó)管道和儲(chǔ)存設(shè)施完善，天然氣的流動(dòng)性將更為靈活。在中國(guó)市場(chǎng)參與者眾多的條件下，將形成區(qū)域定價(jià)機(jī)制，有望率先成為亞洲LNG中心，在獲得市場(chǎng)信心之際，再向全球性LNG中心這一目標(biāo)努力。

東北三省正中中俄管道

以進(jìn)口的管道天然氣為例，俄羅斯2019年底開始會(huì)有新一批天然氣，從遠(yuǎn)東經(jīng)黑龍江黑河市輸入內(nèi)地，預(yù)計(jì)這批天然氣會(huì)從2020年的70億立方米，增加至2024年的380億立方米，能滿足東北三省大概60%的用氣需求。

中俄上述供氣協(xié)議總值4000億美元，即每立方米2.3元人民幣，比亞洲現(xiàn)貨液化天然氣便宜，若與冬季需求高峰期相比就要便宜更多。從地域分布上看，中國(guó)燃?xì)庠跂|北三省業(yè)務(wù)比例較高，黑龍江的市占率高達(dá)5成，在遼寧的市占率超4成，有望從中受惠。

建LNG碼頭拓寬毛利

在政策推動(dòng)下，進(jìn)口的LNG會(huì)逐漸增加，對(duì)LNG碼頭需求也會(huì)大增?，F(xiàn)時(shí)國(guó)內(nèi)運(yùn)作中的LNG碼頭僅有19個(gè)，尚有10個(gè)在建及16個(gè)獲淮施工。至于未來8年LNG接收站產(chǎn)能，預(yù)計(jì)可增加1.33倍。

華潤(rùn)燃?xì)饧爸袊?guó)燃?xì)馕磥韼啄陜?nèi)將會(huì)投放40億元人民幣，投資至少2個(gè)LNG碼頭，改善銷氣毛利。至于中國(guó)石油日后可能會(huì)把新投資的LNG碼頭注入昆侖能源。

各有優(yōu)勢(shì)

目前國(guó)內(nèi)天然氣市場(chǎng)分散，擁有氣源或成本管理較佳的大型燃?xì)夤緯?huì)有更多的并購(gòu)機(jī)會(huì)。華潤(rùn)燃?xì)饩邆涑湓５默F(xiàn)金流，2018年中期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增加32.1%至40.71億元人民幣，足以覆蓋其資本性開支，并進(jìn)一步降低負(fù)債水平；作為國(guó)內(nèi)最大的燃?xì)夥咒N商，在城市燃?xì)庑袠I(yè)中擁有最多的可接駁人口；旗下燃?xì)忭?xiàng)目主要位于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)和人口密集的地區(qū)，以及天然氣儲(chǔ)量豐富的地區(qū)，為其提供穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)前景。

回顧燃?xì)夤芍衅跇I(yè)績(jī)，不少都交足功課，表現(xiàn)不俗。綜合彭博18年預(yù)測(cè)，以中國(guó)燃?xì)獾脑鲩L(zhǎng)最為強(qiáng)勁，營(yíng)業(yè)額可望同比增長(zhǎng)28.5%至575.6億元，增長(zhǎng)幅度為同業(yè)最高。同時(shí)，股本回報(bào)率達(dá)24.9%，為燃?xì)夤芍住?/p>

在一眾績(jī)優(yōu)股中，以中燃較為矚目。自國(guó)內(nèi)推動(dòng)各省實(shí)施“煤改氣”政策，中燃就瞄準(zhǔn)北方農(nóng)村進(jìn)攻。新奧能源和華潤(rùn)燃?xì)獾绕渌咒N商則因擔(dān)心農(nóng)村市場(chǎng)利潤(rùn)率低，對(duì)農(nóng)村項(xiàng)目投入的資源較少，足以反映中燃管理層眼光獨(dú)到、執(zhí)行力更強(qiáng)。

農(nóng)村戶成增長(zhǎng)引擎

預(yù)期中燃今年會(huì)對(duì)100萬(wàn)個(gè)農(nóng)村用戶供應(yīng)燃?xì)猓^去年的40萬(wàn)戶大幅增加，每個(gè)農(nóng)村戶的燃?xì)庀膶⒃黾?。綜合大行預(yù)測(cè)，中燃在2018至2021年期間，整體住宅燃?xì)怃N量復(fù)合增長(zhǎng)為27%，而農(nóng)村用戶將貢獻(xiàn)其整體住宅燃?xì)怃N量的59%，成為整體燃?xì)怃N量的增長(zhǎng)動(dòng)力，可見農(nóng)村用戶新接駁數(shù)量繼續(xù)以顛覆性的速度增長(zhǎng)，為整個(gè)市場(chǎng)提供上升催化劑。